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中泰证券-建筑材料行业:推荐出口产业链相关的玻纤、PVC地板龙头-201129

作者:habao 来源: 日期:2021-1-2 18:34:54 人气: 标签:地板行业市场分析

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  投资要点投资策略:站在当前时点,我们认为要选择景气度持续向上且有进一步超预期可能的行业和公司。

  1)玻纤行业和中国巨石是首选行业和标的,看海外需求复苏带来海外价格弹性,明年年中之前全球大概率没有产能新增且目前库存极低,国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能(目前巨石缠绕直接纱2400tex价格5600-5700元,均价同比+40%);中材科技和长海股份也重点关注;2)石膏板和玻璃行业受益于地产竣工需求恢复,整体10月出货数据同比增速强劲,预计明年仍是竣工大年,石膏板整体价格仍然在底部,后续有较大提价可能;除受益于行业之外,北新建材仍有结构中高端化及新品类防水提供较快边际增长的能力;旗滨集团不仅平板玻璃中枢价格维持高位,且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性;3)水泥里面我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下,有较强自身盈利改善空间的中国建材和天山股份,海螺水泥和华新水泥也仍是配置较优选择;4)品牌建材核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。

  从边际变化上来看,重点关注精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材;龙头东方雨虹、三棵树,有性价比的科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、中国联塑、东鹏控股、帝欧家居等持续推荐。

  5)新材料板块:中长期持续推荐菲利华和光威复材,短期推荐具有性价比的石英股份(估值在历史较低水平,半导体领域预计21年进入业绩年;光伏用高纯石英砂需求延续高增)。

  本周我们首次覆盖海象新材,推荐的核心逻辑是:公司是PVC地板龙头,外销占比98%,出口供应链受益标的,未来几年进入产能扩张投产时期。

  海外需求复苏+产品渗透率提升,公司具备客户、成本、规模、技术(设计)优势,产能快速扩张且越南具备成本和关税优势,市占率提升径清晰。

  1)玻纤板块:前期我们重点推荐的中国巨石近期有超预期恢复(最差与今表现较好,我们认为是疫苗推出使得大家对海外需求恢复的预期有所提升。

  其实前期我们已反复强调,即便是在需求没年持平)的状态下,在汽车、电子、家电、海外地产等的带动下、整体供需偏紧,价格在当前基础上能够维持。

  我们看好行业未来几年供需持续向上,中国巨石成本进一步下行值得重视,绝对和相对优势进一步扩大,产品中高端化持续演绎,叠加上未来玻纤资产整合带来龙头定价权的进一步提升,我们认为beta和alpha兼备,有望实现戴维斯双击。

  同时,中材科技和长海股份也受益于行业复苏,长海自身的湿法薄毡及原纱扩张有望提供较强alpha,中材科技当前市值也具备较强性价比。

  自10月初玻纤第二次“恢复性”提涨,无碱粗纱价格上调达1000元/吨左右后,玻纤价格维稳并有小幅调涨,目前巨石缠绕直接纱2400tex价格5600-5700元,均价同比+40%(2015-16年高位区间为5100-5300元/吨,2018年高位区间为5100-5200元/吨)。

  电子纱市场周内涨后维稳,正值下游赶工传统旺季,终端市场需求仍向好,主要厂家电子纱G75产品价格涨至在8500-8600元/吨不等,下游7628电子布价格亦涨至3.6元/米以上。

  风电市场近期已进入赶工期,加之近期出口方面亦有一定起色,后期部分产品价格亦或有上调预期,但涨幅有限。

  公司持续进行逆势产能+市占率扩张,今年销量增长有望超预期,核心逻辑在于海外需求复苏,明年量增将更明显,顺周期价格和利润弹性大。

  2)成本端:中国巨石成都整厂搬迁+智能制造线明年全年贡献,埃及明年进入冷修技改周期,成本下降将进一步体现。

  3)优质玻纤资产整合,龙头市占率和定价权有望进一步提升,产品结构中高端化持续演绎,beta和alpha兼备。

  全产业链布局,短切毡受益汽车复苏+自身湿法薄毡(新建五条正陆续投产)与原纱扩张(预计可转债募投10万吨原纱21Q3点火),持续降本增效,未来2-3年业绩有望高增。

  2)积极推荐海螺水泥、中国建材、天山股份、华新水泥;关注上峰水泥、万年青、亚洲水泥,华南塔牌集团。

  商品房销售、投资、李老汉的幸福生活竣工单月数据都比较强(10月单月同比+23.9%、+12.7%、+5.9%),我们认为明年地产、基建平稳的宏观下,龙头企业盈利望保持稳定,当前估值较低。

  海螺水泥目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高,长期投资者有望在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。

  中国建材看点是在整体需求、价格平稳的情况下,未来净利润改善空间大(财务费用降低、之前资产和信用减值带来的拖累减小),水泥资产拟回A带来的估值修复,有一定alpha。

  天山股份拟收购标的19年收入和净利润分别为1580和108亿元,标的资产现金流较健康,扣减一次性项目后,南方水泥和西南水泥净利润改善较大。

  11月中下旬,国内水泥市场需求趋于稳定,华东各地区价格上调后平稳运行:福建福州和宁德地区下游需求向好,散装水泥价格上调10-15元/吨,山东地区水泥价格亦上调30元/吨。

  出货方面,福建福州、龙岩、宁德三地出货率均维持95%;浙江杭嘉出货率为100%,金建衢、甬台温、绍兴等地发货率为95%;安徽合肥、巢湖等地出货率在95%。

  南方地区表现旺盛:南方地区水泥价格继续上涨,海南地区价格上涨40元/吨,湖北武汉地区上涨30元/吨;广东地区上涨价格企业发货基本保持前期水平,广州发货率在110%,英德、云浮105%。

  北方地区受天气影响,进入最后的赶工期:华北地区价格继续上涨,和等地区价格上调20-30元/吨;京津发货率环比-5%;山西地区需求进入淡季。

  3)品牌建材:重点推荐竣工修复、石膏板产品结构持续中高端化、龙骨和防水快速拓展的北新建材;以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材。

  未来各细分领域龙头有望通过兼并收购扩大产品“能力圈”,大单品中防水、涂料等建材产品之间的相互渗透有所加剧。

  北新建材:核心逻辑是竣工恢复下销量快速增长,中高端占比持续提升;龙骨利用现有渠道持续拓展;防水受益于行业集中度提升,收入有望保持较高增长。

  龙头防水业务市占率提升的同时,正加速涂料、特种砂浆、保温等大单品品类扩张和服务延伸,向建筑建材系统服务商迈进,未来几年产能带来传统领域市占率提升,新品类扩张带动收入端快速增长。

  蒙娜丽莎:核心看点是“地产战略+经销渠道”双轮驱动策略,B端大客户和腰部客户市占率提升,C端和小B加快拓展。

  未来1-2年高端陶瓷产能有望翻倍(2020-21年公司高端陶瓷产能有望从8000万平提升至16822万平),新品不断推出(陶瓷大板和岩板),毛利率、净利率均有提升空间(高端产品的占比调高来对冲此战价格下跌的趋势)。

  4)玻璃板块:玻璃行业有望延续高景气,平板玻璃业绩弹性大,电子和光伏玻璃打开成长空间,积极推荐旗滨集团。

  近期北方地区受到气温降低的影响,需求略有小幅的减少,南方地区终端市场需求保持正常,价格由北强南稳改变为北稳南强的格局,这种变化也是传统旺季的正常表现。

  5)新材料板块:中长期持续推荐菲利华和光威复材,短期推荐具有性价比的石英股份(估值在历史较低水平,半导体领域预计21年进入业绩年;光伏用高纯石英砂需求延续高增)。

  半导体用石英管:1)19年底获TEL认证,20年上半年受疫情影响客户拓展相对较慢,目前销售储备逐步完善,预计21年销售有望实现大幅增长。

  菲利华:看好未来行业需求向上(半导体和军工领域),公司具备核心技术和成本竞争力,市占率有望逐步提升。

  6)其他板块,PVC地板:推荐海象新材;减水剂:关注优质标的苏博特;耐火材料:关注利尔。

  风险提示:宏观经济下行的风险;疫情导致需求低于预期;限产放松、新增产能风险;2B端企业资金周转不畅的风险。

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