导读：大商品对应的二级市场股票板块，对上游的价格变动有着与生俱来的灵敏度，根据测算，在2011至2013年期间以及2016年期间铜产业链上市铜企股票价格和铜市均显示出最高的相关系数，显示出铜企嗅觉灵敏。 作为工业及农业相关行业中的主要原材料或产成品，大商品的价格变动无疑对企业经营会产生重大影响。一个最为直观的表现，即“价格决定利润空间”，只有价格处于高位时，企业才有盈利空间提升的可能。 表现在上市公司财报中便是，各项业务利润的提升，盈利能力的提升再次促使公司估值出现合理修复，而这正是商品、股票联动的核心逻辑。 值得关注的是，随着2017年6月有色金属价格再次上行，其与股票的相关系数也小幅提升。截至2017年8月，二者相关系数达到0.45，显示了明显的正相关性。 融贸通联合国内众多国企，央企，实力民企整合全国贸易金融产业链，提供上市公司商票融资，贸易流量服务，供应链融资！我们全流程管控供应链资产交易平台金融圈朋友一起合作发展。融资，资金方加盟，专业金融群申请，请联系 HENRY 微信kmart2011 既然明确了有色金属，与其对应的股票指数存在高度相关的特征，便可以对其细分品种的相关度进一步比较。 我们将上期所铜、铝、铅、锌价格指数，以及申万铜、铝、铅锌股票指数进行对比发现，铜与对应的股票指数相关性波动最大，在2011至2013年期间以及2016年期间均显示出最高的相关系数，锌次之。 我们在追踪2003-2017年铜价、铜企股价相关度发现，不同类型企业间的相关度存在较大差异，且不同铜企的相关系数一共出现了两次明显。 从两次来看，第一次出现在2006年-2007年期间，相关性走低主要受到部分企业主营业务出现变化。第二次则为2016年-2017年，受供给端导致的铜价走高，使得下游加工企业盈利预期受到，相关系数与铜价出现反向走势。 不过，无论是在2003至2017所有年份的综合排序，还是在不同涨跌行情下，按照产业链进行划分，铜企相关度排序均满足“全产业链> 上游≈中游≈下游”的特征。 换言之，业务覆盖全产业链，并处于行业龙头地位的铜企与铜价的相关度最高，如江西铜业、铜陵有色等，而处于产业链中下游的铜企相关度则相对较低。 造成上述差异的原因有三。其一，覆盖全产业链的龙头铜企，业务覆盖较广且具有一定的定价优势，因此相关性上表现出与铜价最高。而当铜价上涨时，下游企业则会因原料价格上涨，使得利润预期降低，同时下游多为电力、家电行业，下游铜企的盈利更多由其下游消费所决定。 其二，不同公司铜相关业务营收占比不同，如同一企业不同年份各项业务占比也会有所波动。所以，铜业务收入相对集中的铜企，其股价与铜价的相关度也最高。 其三，伴随着铜价的上移，铜企与铜价的相关性也会显著走高，反之亦然。不过，2016年9月至2017年8月期间的上涨，是受供给侧及环保督查所影响，终端需求未出现明显好转，故下游铜企在成本的下，与铜价的相关度出现下降。 在满足铜价、对应的股票板块具备正相关的条件后，对所属板块具备一定溢价表现的个股，无疑也更容易获得超额收益。 为了直观地了解个股相对板块的溢价能力，我们以SW铜行业指数发布首日2007年7月2日作为基期，计算个股以及SW铜的价格的净值变化，并将个股净值/SW铜行业的比值作为相对行业的折溢价水平。当比值> 1时，代表个股相对行业溢价，否则视为折价。 对比铜企相对行业指数的溢价能力，我们可以发现得益于矿产资源和较广的业务范围，全产业链的铜企溢价水平相对稳健；上游和中游的铜企总体溢价能力较强；而下游铜加工企业相对行业则多半处于折价状态，符合铜作为原材料对于其利润贡献的负面影响。 若以位于行业龙头的三家企业，江西铜业、云南铜业和铜陵有色为例，根据年报中摘取的数据来看，江西铜业的铜资源量和阴极铜产量均位于前列，与其相对行业溢价的能力更强的结论相符。（改编自21世纪经济报道）
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