中邮证券有限责任公司赵勇臻近期对宇邦新材301266）进行研究并发布了研究报告《光伏焊带龙头，全新赛道起航》，本报告对宇邦新材给出买入评级，当前股价为57.83元。 公司是光伏焊带行业龙头， 主要产品为“涂锡铜带”， 2021 年市场份额 16%。公司深耕焊带行业十余年，持续开展技术研发，拥有专利 91 项，其中发明专利 14 项。公司目前处于短周期低谷，2021 年公司毛利率 14%，随着上游铜锡原材料价格回落，预计公司盈利能力今年起将会提升。 上游硅料价格预期下行，我们预计 明后年将是光伏大年，2022/2023/2024 的全球光伏新增装机量为 250/360/470GW，分别同比增加 45%/44%/31%。 前期高硅料价格挤压的组件出货将迎来， 从需求端促进光伏焊带行业发展。 核心竞争力之一：技术壁垒。公司拥有较强的研发实力，掌握了光伏焊带导电、强度、抗拉强度等多个性能方面的核心技术。光伏焊带技术壁垒高，主要原因是焊带的更新迭代速度快，产品良率要求高，工艺配方难度大。随着组件产品从 P 型到 N 型 TOPCON 再到HJT 迭代，光伏焊带产品将从 MBB 焊带到 SMBB 焊带到低温焊带迭代。核心竞争力之二：客户黏性。下游组件厂商对产品的供货能力、品质管理等提出了很高的要求，组件厂商会选择技术研发能力突出的焊带企业成为供应商。公司下游客户覆盖了多数主流组件厂，包括隆基绿能601012）、晶科能源、晶澳科技002459）、天合光能、阿特斯、亿晶科技等。公司与下游组件厂商建立长期合作关系，具备较强的客户黏性。 公司市场份额： 2021 年公司市占率约 16%， 是光伏焊带市场的龙头。随着下游组件驱动的光伏焊带产品的技术迭代，以及焊带企业与组件企业的客户黏性，预计公司份额有提升空间。 公司盈利： 2021 年单吨盈利 5400 元/吨， 随着焊带产品升级 （MBB焊带→SMBB 焊带→低温焊带） 和原材料铜锡下跌， 预计未来公司盈利能力将会提升。 1、需求： 随着硅料价格下行， 明后年将是光伏大年， 预计 2023/2024的全球光伏新增装机量为 360/470GW，分别同比增加 44%/31%； 3、份额：公司是焊带行业龙头，2021 年公司市占率约 16%，我们认为随着光伏焊带产品迭代 （MBB 焊带→SMBB 焊带→低温焊带） ，公司具备核心技术和客户黏性双重壁垒将会促进公司份额的提升； 4、盈利：公司目前处于短周期低谷， 2021 年毛利率 14%，单位净利 5400 元/吨，我们认为随着产品升级与上游铜锡价格下降，公司盈利能力将提升。 综上，我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 19 亿元、31 亿元、42 亿元，归母净利润为 1.5 亿元、2.5 亿元、3.3 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 33 倍、20 倍、16 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 硅料价格下行低于预期；行业需求低于预期；上游铜锡价格上涨超预期；公司产品迭代低于预期；公司管理经营风险。 该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财据，估值分析工具显示，宇邦新材（301266）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星） 梦见牙齿松动
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